绝味食品603517：坚守根基重视门店扩张立足长远看淡疫情扰动

事件:公司2021年实现营收65.49亿元，同比增长24.12%，实现净利润9.81亿元，同比增长39.86%，扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长5.87%其中，2021Q4营收17.02亿元，同比增长22.39%，实现净利润0.17亿元，同比增长—90.71%，扣非后归母净利润为—2.08亿元，去年同期为1.74亿元2022Q1公司实现营收16.88亿元，同比增长12.09%，实现净利润0.89亿元，同比增长—62.24%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长—64.73%疫情反复受到同一家店的压力，最核心的担忧是该店的扩张趋势2021Q4公司生鲜产品实现营收12.88亿元，同比增长4.29%，2022Q1生鲜商品收入13.98亿元，同比增长2.75%连续两个季度主营业务增长乏力，主要是疫情多次影响公司同一门店我们认为核心应该关注公司门店的扩张和关闭公司下大力气保证线下门店的正常运营和长期生存疫情恢复后，收入弹性明显，同时受益行业的市场份额将加速提升从2021H2开始，全国疫情反复，部分地区关闭，导致2021H2公司平均门店收入同比下降2.25%至20.68万元2022Q1，同一家店也因为深圳，上海等地的疫情而压力很大在严峻的外部环境下，2021H2公司门店数量增加578家，达到13714家，2022Q1门店数量有望保持良好增长同时，公司的成交率控制在合理的范围内公司门店数量的优异表现在当前背景下并不多见，公司基本加盟体系保持稳定要从最终角度关注公司的长期投资价值以短期利润为代价维持加盟商体系的稳定，最终释放疫情恢复后的利润弹性由于会计准则的调整，2021Q4，我们认为公司的销售毛利率下降了14.86 pct同比，2022Q1公司毛利率下降4.18 pct，销售费用率同比上升7.32 pct公司连续两个季度毛利率承压，销售费用率上升，主要原因是:疫情对公司同店影响较大，为保持加盟商体系稳定，公司在短时间内给予加盟商较大补贴，鸭附产品等原材料价格上涨，公司推动品牌年轻化等，并持续投入费用，翻牌区的商店会产生一些费用2021Q4和2022Q1，公司净利润率分别下降11.57 pct和10.43 PCT至1.08%和4.99%我们认为，伴随着后续疫情的有效控制，同店恢复后补贴幅度将大幅缩小，带来公司利润的弹性释放预测:加盟体系的稳定是公司生存发展的根本，疫情对同一家店的反复影响是短期影响核心点是从最终角度关注公司的关店率和门店扩张公司疫情下，门店持续扩张，关店率保持在合理水平疫情一旦修复，营收端将快速回暖，而对加盟商的补贴将大幅缩水，利润弹性有望大幅释放公司最新财报显示，考虑到2022年公司将面临疫情，经销商补贴反复增加，成本上升等压力，导致毛利率压力和销售费用率上升我们调整了盈利预期，预计公司2022—2024年营收分别为76.23，90.43，103.63亿元归属于母公司的净利润分别为9.12，12.71，15.05亿元，EPS分别为1.49，2.07，2.45元，是对应PE的30倍，21倍，18倍考虑到增加和稀释，对应的PE是31倍和21倍基于疫情短期影响，从最终角度公司核心竞争力不断加强，结合股价回调后的估值水平，维持买入评级风险预警事件:食品安全风险，冠状病毒传播的风险，增加项目的不确定性风险

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