明阳智能601615年报点评报告：风机盈利超预期滚动开发贡献业绩增量

事件:公司发布2021年年报和2022年一季度报告电站主机开发销售双轮驱动，公司业绩大幅增长2021年，公司实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%，归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%2022Q1，公司实现营业收入71.26亿元，同比增长63.40%，归母净利润14.08亿元，同比增长398.53%公司业绩大幅增长，主要受益于风机出货量增加，风机毛利率提升以及风电场滚动开发带来的投资收益从2021年开始，海风的冲刷带来了海风扇出货量的高增长同时受益于风机降本增效，盈利能力显著提升2021年，得益于海上风机安装热潮，公司海上风机交付规模大幅增长，达到2.90GW，同比增长220%，带动公司风机对外销售能力超过6GW从盈利能力来看，全年风机制造毛利率为19.16%同口径调整运输成本后，同比增长2.27pcts，盈利能力明显改善2022年第一季度，公司风机出货量同比增长67%至1.6GW，其中陆风出货量980MW，海丰出货量626 MW，受益于大型化和设计优化及成本降低公司风机业务2022年第一季度毛利率为25.71%，同比上升8.74个百分点，盈利能力行业领先电站滚动开发业务进展顺利，带来显著业绩增量目前，风电场滚动开发业务已逐步成长为公司的支柱业务之一2021年，公司完成7个风电场的转让，总规模约380MW，贡献投资收益约7.53亿元未来，公司将继续加强风电场滚动业务的发展截至2022年第一季度末，公司已投产容量为1.25GW的新能源电站，在建装机容量约1.73GW目前风电产业链受益于大型风机等技术升级，开发成本快速下降而风电场滚动开发业务恰恰享受到了成本降低的红利，叠加的风电开发资源相对匮乏滚动开发业务的可持续性和高盈利性得到了进一步证实广东加快推进海上风电，海上风电龙头继续拿下订单广东的海风建设热情高涨根据公开招标，建设成本已降至14000元/千瓦考虑到1500元/kw的土地补偿和4000小时以上的利用小时数，保证了开发经济性，平价初期需求迅速增加目前，广东能源集团青州一，二期项目和中广核甲子一，二期项目已决定选择杨明智能风机，叠加杨明自持的青州四期项目在海上风电平价发展初期，杨明可能抢占约2.4GW风机订单，遥遥领先于其他竞争对手，海上风机领先地位稳固盈利预测:预计公司2022—2024年实现净利润40.07/42.98/45.36亿元，对应估值11.7/10.9/10.3倍，维持增持评级风险:海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨

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