广汽集团601238系列点评十九：合资盈利提升传祺发力混动

日前，公司发布2022年第一季度报告2022Q1，公司总收入232.7亿元，同比增长+45.2%，归母净利润30.1亿元，同比增长+27.2%，扣非归母净利润29.0亿元，同比增长+30.2%分析:阿亚恩收入表现稳定，销量喜人公司总收入保持稳定增长，主要得益于广汽阿亚恩和广汽传祺新产品的快速增长2022Q1，广汽乘用车和广汽Ean销量分别为9万辆和4.5万辆，同比分别增长+21.8%和+154.8%公司独立处于新产品期除GS4 Plus外，影豹于2021年8月上市，10月销量已攀升至万辆以上，传祺全新第二代GS8于2021年12月正式上市，预计销量将快速攀升2022年3月，埃及销量首次突破2万辆我们预计改款Aion S Plus和新款Aion L X Plus将进一步推动销量的快速增长合资公司利润提高，自主减亏，日资合资公司量价齐升，对主营利润增长有贡献2022Q1公司日系合资企业销量快速增长，广汽本田和广汽丰田分别销售21.2万辆和24.7万辆，同比增长+16.8%和+23.4%自行车净利润也快速增长，50%股权下合资自行车投资收益达88万元，同比增长+0.06万元，环比增长+0.21万元毛利率因批量增加而承压，成本控制成效显著由于2022Q1增幅较大，补贴下降，公司单季度毛利率承压2022Q1毛利率为6.1%，同比+0.6%，环比—4.1%公司费用率控制成效显著，自身亏损减少2022Q1公司销售/管理/财务/R&D费用率分别为5.0%/4.1%/0.01%/1.0%，均较上月下降按归母净利润—投资收益计算，2022Q1公司自主亏损12.2亿元，环比减少2.6亿元我们判断，由于电池成本上升，广汽阿亚恩亏损扩大，广汽传祺利润逐渐增加发布巨浪混动传祺2025将实现全系电动化日前，广汽传祺发布了电动化战略下的全新混动技术品牌——巨浪混动巨浪混合动力拥有双系统混合动力技术路线，即自主研发的GMC双电机混联式混合动力系统和与丰田合作的THS动力分流式混合动力系统两种系统在动力和驾驶体验上各有所长，我们期待加速燃油车的换代混动车型的推出正在提速，传祺2025年的目标是实现全系车型电动化紧随广汽集团电气化战略，广汽传祺全力推动HEV和混合动力PHEV技术落地巨浪混动GMC2.0首款车型传祺英酷也在博览会上亮相此外，今年广汽传祺还将陆续推出影豹，M8混动车型，计划2025年实现全电动化我们认为，混合动力既有低成本，又有长续航，在非限牌城市，燃油车替代需求有望快速增长建议投资公司作为一线日系合资品牌的龙头，有望继续受益于换购需求的增加，自主竞争力不断提升，在混合动力和智能双核的驱动下加快了燃油车的更新换代埃及的产品力不断得到验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场腾飞维持公司2022—2024年盈利预测预计公司2022—2024年营收862.6/981.0/1061.8亿元，2022—2024年归母净利润99.8/117.6/12.7亿元，对应EPS 0.95/1.12/1建议风险合资车型销量不及预期，自主品牌利润不及预期，核心短缺的缓解力度低于预期

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