古井贡酒000596：1Q收入利润超预期预收增长亮眼

回顾1Q22的表现超出了我们的预期公司公布2021年1Q22业绩:2021年，公司实现营业收入132.7亿元，同比增长28.93%，归母净利润22.98亿元，同比增长23.88%，Q 21，公司实现营业收入31.68亿元，同比增长+42.51%，归母净利润3.29亿元，同比增长+3.77%年报收入和利润符合预预测数据1Q22，公司实现营业收入52.74亿元，同比增长27.71%，归属于母公司净利润10.99亿元，同比增长34.90%，收入和利润均超出我们预期我们认为主要部门的高端产品的增长率超过了预期的增长率发展趋势将在2021年平稳结束，产品结构将继续升级2021年原浆收入93亿元，增长18.8%，销量4.3万吨，增长+1.4%产品结构持续升级，预计21年高端及以上产品高速增长黄鹤楼营收11.3亿元，同额增长168.7%，实现收购时的业绩承诺2020年，疫情将影响武汉的消费场景，同期基数较低分地区来看，华北和华南市场高速增长，分别增长54.5%/51.4%，全国化进程加快1Q收入和利润超出预期，提前高增长1Q的收入和利润超出了我们的预期我们认为Gu 8以上产品的增长超出了我们的预期1Q22毛利率77.9%，同比上升0.9ppt，产品结构持续升级1Q年末合同负债63.2亿元，同比增长143.4%，1Q+合同负债收入环比增长89.7亿元，同比增长72.5%付费收款光明高，渠道付费热情旺盛销售费用率30.2%，同比上升0.6ppt公司仍处于深耕和省外拓展阶段我们预计，伴随着品牌势能的提升，未来费用率有望稳步下降，净利润率仍有提升空间消费淡季疫情对主要产品影响有限，安徽省龙头地位稳固，可以充分享受安徽经济发展红利顾靖的主要销售项目在80—200元的中高端价格区间我们预计3—4月份的销售额占全年的10%左右，疫情在消费淡季影响有限顾靖拥有成熟的团购团队，强大的终端控制力，稳定的省内领先地位我们认为顾靖有望继续享受安徽经济发展和消费升级的红利盈利和估值我们基本维持公司22—23年盈利预测29.3/37.5亿元不变，维持目标价288元，对应2022/23年51.9x/40.6x当前股价对应35.2x/27.5x的市盈率，目标价对应当前价格47%的上涨空间，因此维持跑赢大盘的行业评级风险影响终端需求，全国扩张的进度比预想的要慢

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