迈克生物300463：持续转型升级资产质量提升

迈克生物发布2021年年报和2022年一季报2021年，迈克生物实现营收39.81亿元，同比增长7.47%，归母净利润9.57亿，同比增长20.49%，扣非净利润9.47亿，同比增长21.83%，经营性现金流16.17亿元，同比增长47.77%EPS为每股1.56元，利润分配预案为10组4.68元2022年一季度，公司实现营业收入9.25亿，同比下降13.54%，归母净利润2.02亿，同比下降35.58%，扣非净利润2.01亿，同比下降35.46%经营性现金流1.2亿元，同比增长38.57%自产产品比重进一步提高资产质量优化公司2021年业绩符合市场预期从收入结构来看，独立产品收入23.00亿，同比增长24.08%，代理产品收入16.35亿，同比下降9.76%自产产品占比由50.03%提升至57.77%，对公司净利润的贡献提升至86%化学发光免疫诊断产品核心业务实现收入6.42亿，同比增长33.42%，安装化学发光仪器1057台22Q1业绩大幅低于市场预期，营收下滑主要是公司今年持续压缩渠道代理业务，预计下滑幅度较大，利润率低主要是由于新冠肺炎核酸试剂贡献差异，21Q1基数较高，而22Q1试剂价格同比大幅下降，影响了公司毛利率与此同时，常规业务也因疫情而下滑2019年以来，公司调整经营策略，重点发展自产产品从报告看，2021年和22Q1的资产负债率分别为30.84%和21.13%，两个时期的经营性现金流均有明显改善，反映了公司业务结构的持续转型长期来看，迈克以自主产品为核心的IVD全品类扩张将带动公司持续稳健发展营收结构优化，自产产品快速增长迈克产品销售收入23.00亿元，同比增长24.08%，代理产品销售收入16.35亿元，同比下降9.76%迈克的产品在营收结构中占比57.77%，利润贡献达到86%，其中在新冠肺炎测试产品7.16亿件，同比增长0.93%常规产品销售收入15.83亿元，同比增长38.45%常规试剂产品中免疫试剂销售额达6.42亿，同比增长33.42%，生化试剂销售额达6.17亿，同比增长13.28%，临床试剂销售额达到9200万，同比增长42.65%，产品销售收入16.35亿元，同比下降9.76%2021年，该公司交付了2478台大型仪器，包括15条生产线和74条血线化学发光仪器1057台，血液仪器742台，高端仪器的持续安装是公司未来业绩增长的基础目前公司自主产品覆盖生化，免疫学，临床检验，分子诊断，快速检测，病理学等多个技术平台全系列产品可以满足各种场景的需求现金流指标突出，新冠肺炎产品影响毛利率2021年，公司毛利率为57.95%，提高了4.83个百分点，主要是高毛利的自主产品占比提高期间费用率26.88%，上升1.2个百分点，基本保持稳定，其中，销售费用率15.99%，上升1.61个百分点，管理费用率4.23%，上升0.28个百分点，R&D费用率5.21%，下降0.25个百分点，财务费用率1.45%，下降0.44个百分点经营性现金流16.17亿元，同比增长47.77%，主要是代理业务回笼资金，明显高于归母净利润2022年第一季度，公司毛利率为54.40%，下降5.88个百分点，主要原因是新冠肺炎产品价格大幅下降期内费用率24.35%，上升2.74个百分点，预计主要是收入减少，费用刚性所致，其中，销售费用率14.62%，上升1.25个百分点，管理费用率3.94%，上升0.61个百分点，R&D费用率5.02%，上升1.30个百分点，财务费用率0.77%，下降0.42个百分点经营性现金流1.2亿元，同比增长38.57%国内体外诊断龙头，全品类扩张，维持买入评级迈克生物发展战略清晰，重视诊断技术和产品质量的升级，以自主高端产品为核心的全品类发展为公司提供了长期增长动力我们预计2022—2024年实现利润9.82亿，11.96亿，14.11亿，同比增长2.7%，21.8%，17.9%每股EPS分别为1.60，1.95，2.30元，当前股价分别为2022—2024年PE的11.9，9.8，8.3倍风险:1新冠肺炎爆发严重或二次疫情的风险导致医院整体诊疗量持续下降，2.股市饱和，设备安装进度不达预期，3.行业竞争加剧，产品价格和毛利率大幅下降，4.体外诊断招标政策对公司代理业务的影响

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