长安汽车000625：自主品牌走强电动化转型提速

2021年归母净利润同比增长6.9%长安汽车4月28日发布2021年年报，公司实现年收入1051.4亿元，同比增长24.3%实现净利润35.5亿元，同比增长6.9%，低于华泰此前46.4亿元的预期我们认为，公司业绩同比稳健主要受益于:1)乘用车整体需求增加，2)自主品牌强劲增长带动长安汽车市场份额提升公司净利润低于预期的主要原因是投资收益等营业外收入下降预计我公司2022—2024年EPS分别为0.79元/0.88元/0.97元，较Wind预计的2022年平均PE增长28.7倍考虑到，基于21.5x 2021E PE，我们给予公司目标价16.99元，维持买入评级公司2021年营业收入在加速智能化布局和电动化领域名列其中，长安自主品牌实现强劲增长，长安乘用车和欧尚品牌分别实现销量96.6万辆/22.8万辆，同比增长20%/ 49%合资企业中，长安福特销量恢复至30.5万辆，同比增长20%长安汽车先后于2011年11月和2022年4月推出MPA智能平台和EPA1纯电动平台展望2022年，公司将加快转型，推出深蓝，奥伊塔，CS75系列，UNI系列等电动化，智能化汽车我们认为，伴随着公司产品电动化，智能化水平的提高和产品结构的升级，公司盈利能力有望进一步提升产品结构优化，经营效益提升公司1Q22实现营业收入345.8亿元，同比增长+8.0%，归属于母公司的净利润为45.4亿元，同比增长+431%，主要是公司合营企业长安新能源增资49.8亿元，大幅推高了投资净收益公司1Q22毛利率为18.2%(4q 21:18.9%，1q 21:14.1%)，净利润率为13.1%(4q 21:2.2%，第一季度:2.7%).1Q22公司销售费用率为3.5%(4q 21:5.8%，1 q21:3.2%)，管理费率为2.4%(4q 21:2.2%，Q121: 3.9%) R&D费用率2.8%(2q 20:5.5%，第一季度:2.2%)我们认为公司毛利率提升的主要原因在于产品力的提升和车型结构的升级维持买入评级考虑到合资公司长安福特经营良好，自主品牌处于强势产品周期，我们上调公司2022/2023年营业收入预期11.1%/10.3%至1099.0/1145.7亿元，归母净利润分别上调10.2%/2.9%至60.2/67.02022年可比公司Wind一致预期平均PE值为28.7x(之前53.3x 2021E PE)考虑到公司新能源汽车业务仍处于发展阶段，营收占比相对较低，我们基于21.5x 2022E PE(此前46x 2021E PE)给予公司目标价16.99元(前值28.06元)，维持买入评级风险:汽车产销不及预期，新车型反应不及预期

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