菲利华3003952021年年报及2022年一季报点评：21年业绩同增5

2021年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长+41.68%，归母净利润3.7亿元，同比增长+55.44%该公司是中国应时材料和应时纤维的核心制造商，将充分受益于航空航天需求和导弹的快速放量同时，复合结构件业务有望进一步提升军工收入，半导体业务有望开启第二条增长曲线我们认为公司将进入黄金发展期，维持买入评级2021年营收净利润快速增长，成本控制带动盈利能力提升2021年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长+41.68%，归母净利润3.7亿元，同比增长+55.44%产品方面，应时玻璃材料实现营收9.21亿元，同比增长+39.57%，应时玻璃产品实现收入2.48亿元，同比增长+33.96%或由于人工和燃料成本快速上涨，公司整体毛利率同比为—1.28pcts至50.79%2021年R&D项目增多，导致R&D费用+29.11%至0.95亿元，管理费用和销售费用分别+24.93%和20.13%，财务费用—598.37%至—804万，原因是存款利息增加和汇兑损失减少，导致整体期间费用率—2.68%至17504万综合以上因素，公司2021年净利润率达到30.71%，同比上升+2.98pcts，盈利能力明显提升公司21Q4实现营收3.35亿元，同比增长+27.42%，实现净利润0.8亿元，同比增长+7.32%，我们计算21q 4 R&D费用同比+219.27%，而资产处置收入进一步减少，最终拖累单，四季度业绩2022Q1收入保持快速增长态势，业绩稳步增长2022Q1公司销售订单和交付量进一步增长，实现营收3.73亿元，同比增长+42.17%，实现净利润0.90亿元，同比增长+20.43%，归母净利润0.85亿元，同比增长+13.17%或受原材料价格上涨影响，公司22Q1毛利率同比为—2.59pcts至46.67%，R&D项目数量增加，R&D费用同比增加+187.14%至0.3亿元，激励摊销费用和营销投入增加，销售费用同比+73.95%—464万元，管理费用同比+40.38%—3600万元，导致期间费用率同比+4.37%—18.47%受理财产品投资减少影响，公司22Q1投资收益同比—62.55%至226万元，而信用减值损失同比+109.32万至626万元综合以上因素，22Q1净利率同比—4.09厘至25.08%，盈利能力略有压力伴随着规模效应的出现和公司治理效率的提高，公司盈利能力长期向好库存大幅增加，原材料库存充足，货款和现金流进一步改善2021年末，公司存货价值为3.24亿元，同比增长+62.47%，其中原材料规模同比增长+59.52%至1.67亿元，主要原因是公司原材料战略储备增加，或说明公司手头订单充足，正在积极备货生产原材料的战略储备可以有效抵御价格波动和国际贸易的风险，增强公司生产经营的稳定性存货规模为0.44亿元，同比增长+10.03%，交付货物规模为0.79亿元，同比增长+154.32%，主要是客户在验收期交付货物增加，确认收货后将进一步提升业绩2021年末，公司在建项目同比—51.01%至0.58亿元，固定资产同比+70.25%至9.7亿元，主要是由于高性能应时玻璃和高性能纤维增强复合材料产品两个募投项目竣工验收，伴随着新项目的落户和固定，公司R&D和批量产能将进一步提升受销售规模扩大和销售回款增加的影响，2021年公司经营性净现金流达到2.94亿元，同比增长+55.67%，现金流在手较为充裕，2021年末应收账款2.32亿元，同比增长+5.73%，平均回款周期由上年的91.6天降至66.4天回款情况明显好转，后续现金流情况有望继续改善在三大逻辑的驱动下，公司进入黄金发展期公司是中国应时原材料的核心供应商，也是中国唯一具有军工资质的应时纤维材料制造商受益于下游航空航天市场的高需求，我们认为公司将迎来快速发展期:1该公司是国内军工产品应时材料的领导者伴随着应时纤维在新型军事装备中应用的拓展和国内实战化训练的不断推进，公司军工业务有望充分受益于导弹的放量，2.公司产业链延伸能力强，积极拓展复合材料结构件业务目前，一批主要型号已进入定型阶段，单一的材料供应商已成为复合材料结构件制造商产品价值大幅提升，公司业绩有望实现快速增长3.公司半导体业务的市场份额持续增加，产品类别持续扩大有望开启公司第二条成长曲线，未来发展可期风险因素:局部疫情反复拖累生产交付节奏，公司军工结构产品推广不及预期，公司募投项目生产进度不及预期，公司半导体领域客户拓展和认证进度不及预期投资建议:公司是国内应时材料和应时纤维的核心制造企业，有望充分受益于航空航天需求和导弹快速放量同时，军工复合结构业务有望进一步提升军工收入，半导体业务有望开启第二条增长曲线我们认为公司将进入黄金发展期考虑到当地疫情反复及其他可能影响公司交割节奏的因素，下调公司2022/23年净利润预测至490/6.6亿元，2024年净利润预测上调至8.8亿元，现价分别为PE的32/24/18倍选取钟健科技，西部超导，光威复合作为可比公司，预计可比公司2022年平均PE为33x参考可比公司估值水平并考虑公司在子赛道的行业地位，给予公司2022年40倍PE，目标价58元，维持买入评级

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