圆通速递600233：价格稳健+客户结构优化一季度盈利表现亮眼

2011年第四季度和2012年第一季度表现突出2021年全年营收451.1亿元，归母净利润20.7亿元，2011年第四季度单季营收146.1亿元，归母净利润11.8亿元，2022年一季度单季营收118.3亿元，未归母净利润8.2亿元在一季度疫情防控的背景下，公司业绩略超预期疫情得到控制，公司一季度业务量实现快速增长，价格稳定第四季度和第一季度，公司业务量分别增长12%和18%其中，3月中下旬，深圳，上海等城市因疫情相继实施围堵管理，导致快递企业经营效率下降，日均业务量略有受损从而使公司3月份业务量增速降至5%，整体影响可控该公司第一季度的市场份额同比增长约1.0个百分点，至15.3%由于行业竞争的缓和以及公司对客户结构的优化，公司第四季度和第一季度的单票快递价格同比增长约10.8%得益于价格修复和客户结构优化，公司第四季度和第一季度快递单票盈利能力大幅恢复公司第四季度和第一季度单笔快递净利润分别约为0.15元和0.2元，连续两个季度环比增长，从而带动公司扣非归母净利润实现爆发式增长公司近两个季度的突出表现主要得益于:1)2021年第二季度以来，监管部门对快递行业非理性竞争行为进行了规范，价格战持续缓解尤其是进入第四季度旺季后，通达系等龙头快递公司形成价格联盟，同步上调快递单价，因此公司近两个季度的快递单价格同比大幅上涨，2)近两年公司通过业务改革提升了全网的服务质量从去年下半年开始，公司开始淘汰低质量客户，优化客户结构由于油价大幅上涨和劳动力成本上升，公司第四季度和第一季度的单票运输成本和单票中转成本仅小幅下降公司第四季度和第一季度资本支出分别为13.2亿元和11.6亿元，同比变动分别为—38%和+5.6%该公司的资本支出呈缩减趋势此外，公司拟实施第二期股票期权激励计划，其中利润考核目标的制定显示了公司对自身发展的信心风险提示:国内疫情变化，价格竞争加剧，电子商务需求增长低于预期投资建议:上调盈利预期，维持买入评级预计2022—2024年归母净利润分别为30.3/38.5/46.6亿元(22—23年调整幅度为+2.1%/+13.3%)，同比分别增长44%/27%/21%考虑到疫情对公司的影响可控，我们维持公司买入评级现在22—23年EPS对应的股价的PE估值分别是19倍和15倍

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