凯立新材688269：利润超预期创新高2022基础化工业务突破之年

林锴新材公告2022年一季度报告:报告期内实现营业收入3.14亿元，同比增长—2.3%，环比增长—14.3%，归母净利润5558万元，同比增长+91.5%，环比增长+52.9%，扣非归母净利润5542万元，同比增长+100.2%2022Q1公司营业收入同比，环比均有所下降但我们再次强调，公司所从事的贵金属催化剂行业主要处于收取固定加工费的模式，受多种因素影响，收入变化不具有代表性但扣非后归母净利润同比，环比均实现翻番，再创历史新高，可见公司业务仍处于高增长阶段公司一季度实现毛利率27.63%，净利润率17.72%，均处于历史高位，较2021Q4增长14.32/7.78PCT我们预计与公司业务结构变化有关:1公司产品销量增加，产品结构变化导致利润率上升，2.新产品投放市场时，加工费的定价可能较高，3.增加技术收入，提高毛利率年内PVC领域可能有突破，50亿元市场开启公司基础化工的增长年中国于2021年12月向《汞问题水俣公约》秘书处提交了首份国家报告，完成了公约相关时间节点的要求无汞聚氯乙烯生产是中国响应和履行国际公约的重要实施方向一些代表性企业在使用无汞催化剂的生产线上取得了突破陕西金泰氯碱60万吨/年无汞聚氯乙烯生产装置已被认定为世界首个电石法聚氯乙烯行业无汞示范项目，预计今年7月建设完成根据我们2021年年报审查报告中的计算，PVC无汞催化剂市场预计将超过50亿元由于其贵金属含量低，其催化剂销售的毛利率有望超过凯里新材料精细化工的毛利率水平，从而开启利润快速增长的时代由于整体市场容量预计将超过10，000吨，预计未来凯利新材料的销量将快速增长营运资金资产负债两端的快速增长和库存向上是业务稳健发展的前瞻指标公司2022Q1资产负债表两端的流动资产和负债均有较快增长，应收账款和应付账款增长明显，表明公司业务快速发展所反映的营运资金的扩大存货达到历史最高水平，较Q4增加6787万元公司的库存结构主要由原材料和周转材料构成由于采购周期短的行业特点，我们认为存货中的原材料和周转材料都是由于公司业务的扩大，存货将逐步体现在未来的收入中预测:我们预计公司2022—2024年实现净利润242/338/430万元，维持买入评级风险:疫情导致停工的风险，PVC的催化剂推进低于预期，贵金属价格波动较大，导致收益波动较大

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