片仔癀600436：线上投放趋于平稳加大多核战略

1Q22 扣非净利同比增长21% 公司公告1Q22 实现收入23.5 亿元，归母净利6.9 亿元，扣非净利6.8 亿元，与业绩预告相符我们维持盈利预测， 预计2022—24 年归母净利30.7/38.2/47.3 亿元， 同比增长26%/25%/24%，鉴于业绩表现稳健与独家产品消费属性，给予2022 年PE估值75 倍，目标价381.3 元，维持买入评级 片仔癀单品:开门靓丽，静待提价 肝病用药1Q22 收入11.0 亿元，毛利率同比下滑0.8pct，环比下滑1.6pct 至80.2%我们估算1Q22 内销销量同比增长~15%，均价同比提升约~5%，外销收入同比增长~10%我们预计片仔癀单品2022 年收入端增速15~20%，受益于学术赋能，渠道优化，OTC 版上市营销发力及2022 年后续提价潜力 二线品种延续增长，化妆品与日化品强化盈利能力，商业快速增长1)二线品种延续高增长，心脑血管用药(主要为安宫牛黄丸)1Q22 收入0.7 亿元(+142% yoy，2021 年~1 亿元)，未来受益于战略重视与主产品渠道协同，我们预计全年高速增长，系列产品(两膏一片茵胆川贝等)加大与头部连锁合作，我们预计2022 年继续快速增长，2)化妆品及日化业务1Q22收入同比下滑13%至1.9 亿元，毛利率同比提升6.7pct 至69.1%，受益于品牌背书及品类丰富，我们预计2022 年收入增速15~20%，盈利能力继续强化，3)医药商业1Q22 收入9.4 亿元(+18% yoy)，毛利率同比+3pct至10.6%，我们预计未来三年收入增速10~15% 优化发展战略，经营指标平稳 2014 年起公司战略为一核两翼，2021 年调整为多核驱动，双向发展: 1)多核驱动:做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品，2)双向发展:向内挖掘潜力，向外稳妥推进外延并购我们认为伴随着12M21 林纬炜奇履新董事长及相应战略优化，公司多元化发展有望加速1Q22 经营指标表现平稳:1)销售费率同比下降2pct 至7%，研发费率同比增长2.2pct至3.3%，2)合同负债同比下降64%至1.2 亿元，预收款项同比+64%至~1亿元，3)其他应付款同比增长8%至3.8 亿元，主要为预提营销费用 风险提示:产品供应投放低于预期，终端动销低于预期

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