外资逆势狂买A股何去何从这种强烈的反差引发市场热议

内资谨慎观望，外资逆势狂买 A股何去何从。

美联储加息在即，中国央行降息，北向资金狂买，内地资金狂卖——从上周开始，这种强烈的反差引发市场热议究竟这是否意味着市场触底企稳内外资机构如何看待中国股市前景

过去一周，A股经历大幅回撤，上证综指一度逼近跌破3500点大关，内地主力连日呈现资金净流出状态，新年前两周公募基金发行也较弱，并且有老基金赎回现象，但北向资金在过去一周合计净流入A股291.97亿元，1月24日再度净流入34.52亿元，1月整月合计净买入462.98亿元。

接受记者采访的内，外资机构投资经理普遍认为，到二季度前，中国市场震荡盘整的行情可能仍会持续，外资机构的确更为乐观，这也主要因为看待市场的角度不同。

国际大型资管机构路博迈中国股票总监孟宁对第一财经记者表示，与海外央行收紧的趋势不同，中国目前处于政策趋于宽松的阶段，因此估值扩张可能仍能对A股带来支撑，此外，外资更多是抱着配置资产的态度，A股是组合的一部分，且公募基金普遍是‘相对收益’，主要目标是跑赢基准指数，对于在单月内获取正收益的压力并不会像内地私募那么大，因而对于持仓的耐心更大，且换手率较低在他看来，参照2018年等相似经济下行期间的经验，伴随着一段时间的政策传导，市场有望受到支撑

国际资金超配A股，港股

中国股市以回调迎来了2022年，叠加一季度的经济下行压力，这令投资者对后续的市场走势更多了一丝担忧过去一个月，创业板回撤超7%，沪深300跌2.7%，中证500跌4.04%在上周中国央行降息当日，A股仍出现3600多只个股下跌，内地资金审慎观望而以国际市场比较视角来看待中国股市的外资，在2022年则普遍持超配A股，港股的态度

新年伊始，高盛重申看多中国股市的观点早在去年11月，高盛发布的报告就提及，将中国离岸股市从标配再度提升为超配，并且对A股维持超配的判断，预计MSCI中国和沪深300指数将有30%和13%的回报

高盛的态度实则可以代表多数国际投行和外资资管机构原因之一在于，若以国际比较的角度来看，中国股市估值具备吸引力MSCI中国指数和沪深300指数目前的12个月远期市盈率分别为11.6倍和14.3倍，相对于它们各自过去5年的历史水平，估值分别位于5%和67%的分位相比之下，估值在11个月前市场分别达到峰值时，市盈率分别为18.6倍和17.1倍MSCI中国的股价也较全球股票有很大的折让，其中离岸中国科技的股价较美国科技股低27%，为最近几年来的最大差距

无独有偶，先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔对记者表示，美国很多低盈利的成长股已经出现泡沫，回调概率非常大，尤其是面临加息，缩表的环境由于美股的估值整体偏高，我们对它长期的平均年回报也不乐观，只有3%相比之下，我们预计中国A股有6.5%的年均回报

此外，外资对中国股市仍以配置的角度来看待，面临的短期业绩考核压力并不会像一些内地的私募那样大，持有周期较长，因此在估值回调到一定位置时，外资会逆势买入，哪怕短期市场可能还不会那么快反弹某国际资管机构股票投资经理对记者称若不计ADR市场，境内A股占其余中国公司股票总市值近80%，而A股外资持股比例仅为4.5%，未来外资大概率要增配中国市场

关键还在于，中美经济，政策周期背道而驰，国际资金更为看好中国股市估值扩张的潜力日前，中国MLF意外下调10BP，20日，LPR一年期随MLF同步下调10BP，同时挂钩房贷的五年期LPR也在21个月来迎来久违的下调5BP多数机构预计，在3月美联储正式加息前，中国仍有望祭出进一步的宽松政策

高盛认为，盈利增速放缓下，中国股市仍可实现好表现，尤其是在股市经历大幅回调之后，以及股市周期进入希望阶段，此时市盈率扩张可能推动股市强劲上涨。

支持因素包括，MSCI中国指数在每一次重大回调触及谷底后，往往后续交易回报良好，如果剔除2016年，自2002年以来，MSCI中国指数从未连续两年出现负年度回报，中国股市的周期可能正从绝望过渡到希望阶段，在这个阶段，估值扩张通常会盖过疲弱的基本面，推动股市强劲上涨。

目前，A股和港股市场都普遍被外资增配，原因则不尽相同高盛认为A股是一个规模庞大，流动性强，持续成长但国际投资者配置不足的资产类别，拥有丰富的超额收益机会，而大幅下挫的H股则提供了具有吸引力的战术上行机会，互联网板块占MSCI中国指数的40%，基本面前景仍不确定，但整体估值低迷和仓位很轻，如果我们对政策宽松和监管周期放缓的预期成真，风险回报比将是引人注目的该机构称

路博迈也自去年末开始配置互联网行业，孟宁对记者表示，短期的政策调整可能导致业绩受挫，但经历一两年的整顿，互联网行业仍会回归到新的发展道路上其实之所以互联网业绩下行，除了监管因素，经济下行导致的广告收入下行也是关键因素目前，部分巨头近20倍的估值开始显现配置价值

内资调仓，观望政策传导

相较而言，本身A股持仓就较高的内资更趋谨慎A股从去年四季度以来从近3700点的高位下跌，目前上证综指逼近3500点关口，观望情绪较浓，投资者普遍关注的是政策后续的传导情况，以及经济，盈利变化

之所以在宽松政策落地后，市场即时反应并不明显，中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，原因在于，宽松的货币还没能进入实体经济，那么只能在货币市场空转，叠加央行对MLF利率下调，导致国内债券收益率不断下行但从股市的各个资金渠道如公募基金，量化私募来看，增量资金流入明显不足，宏观面上的货币宽松不能带来股市的增量资金，股市不涨反跌

相比起股市，大宗商品市场则是另外一个逻辑吴照银称:由于目前黑色品种螺纹钢，动力煤，铁矿石等主力合约都是5月合约，而投资者对未来二季度经济上行预期比较强，那么5月合约价格上涨明显即使二季度经济上行不达预期，但那也要到二季度才能证伪，目前仍是向上预期阶段这就是债市，股市，商品市场在目前的货币宽松，经济疲弱环境下不同逻辑导致的不同走势这三者不同的逻辑可能还会延续一段时间，即股票下跌但是债券和商品走强大概率在2月还会延续

去年12月，新能源板块的回调明显打击了市场情绪，原因也在于估值过高，机构调仓。

孟宁对记者表示，比起成本攀升，政策变化等担忧，其实下跌的逻辑主要还是此前估值过高如果原先判断复合年化增长率为30%，那么给到40倍估值被认为是合理的，而此前飙升到了50~60倍显然是过高了伴随着行业渗透率迅速到达20%可能面临的增速放缓的前景，行业更多能带来的是‘跌出来的机会’，而非持续追高相比之下，当时估值更为合理的食品饮料，龙头白酒，优质银行股明显获得增持

机构仍普遍认为，2022年需要高度警惕高通胀可能导致的美股大幅回调，而伴随着中国稳增长政策加速落地，可持续观望后市政策利好空间。

摩根士丹利华鑫基金方面告诉记者，中国股市盈利增速由于基数原因可能承压，但政策面的利好因素较多，不论是财政政策还是货币政策都有发力空间，权益市场估值将得到有力支撑。

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