深圳燃气601139：光伏胶膜业绩强劲天然气顺价难题有望解决

事件:公司4月28日发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入214.15亿元，同比增长43%，实现归母净利润13.54亿元，同比增长2.5%2022年一季度，公司实现营业收入67.86亿元，同比增长56%，归母净利润2.27亿元，同比下降21%天然气稳定增长，气源价格上涨，影响盈利能力2021年公司天然气销量44.01亿m，同比增长14.05%，创历史新高Q1 2022年，公司天然气销量为10.85亿立方米，同比增长7.96%公司天然气业务保持稳定增长，LNG产业链不断完善受国际油气价格上涨影响，公司上游购气成本持续上升，居民用气价格困难，导致毛差收窄2021年，城市燃气业务毛利率为21.47%，比上年下降7.18个百分点，因此利润增速低于收入增速今年Q1燃气销量增速放缓，主要是疫情影响深圳本地燃气电厂用气量同比下降31%同期，其他城市的燃气销售量保持较高增长，同比增长25%整体销售增速放缓，毛利率收窄，导致Q1今年利润增速为负光伏薄膜一季度贡献超20%净利润，清洁能源成为双碳机遇下企业增长新动力2021年9月，公司完成对全球第二大胶片供应商斯维克的合并，从内斯维克获得净利润9500万元2022年，Q1在太古的营收为13.5亿元，同比增长92%，归属于母公司的净利润为0.91亿元，同比增长43.90%为深燃气贡献了4600万元的利润，占Q1的20%光伏薄膜的强劲表现对天然气盈利能力下降的影响公司将推进义乌二期和宿迁一期光伏薄膜基地的建成投产，进一步扩大光伏薄膜产能，提高市场份额清洁能源成为推动公司向清洁能源综合运营商转型的新动力深圳拟启动新一轮管道气价格调整方案，完善上下游价格联动机制日前，深圳发改委发布两种管道气调价方案，讨论完善管道气上下游价格联动机制，将气源采购成本与终端销售价格挂钩同时，拟简化天然气调价程序，使价格与气源采购成本同步调整无需履行听证程序即可启动，有望解决上游气源价格上涨导致公司包括居民价格难以跟随的问题2021年公司新增BP长协和大鹏TUA协议，通过长协平抑进口海空成本波动的影响预计我公司天然气业务盈利能力将逐步企稳回升盈利与估值:参考公司最新一季报，我们调整公司2022—2024年净利润预测为13.9亿元，16.97亿元，19.46亿元目前股价对应的PE分别为13，11，9倍我们认为，伴随着谢场燃气采购量的增加，公司天然气传统主业的盈利能力将逐步稳定，而Swick光伏薄膜业务的强劲发展将带来新的增长空间维持买入评级风险:购气成本增加，光伏膜价格波动

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