专访华泰柏瑞张慧：明年沿景气延续与景气反转这两条主线布局

“明年的市场还是可以有所作为，有很多领域值得去挖掘。”近日，华泰柏瑞主动权益投资总监、华泰柏瑞景气汇选三年持有期混合基金拟任基金经理张慧在接受澎湃新闻记者专访时表示，2022年会从两个思路去发掘机会。

华泰柏瑞主动权益投资总监、华泰柏瑞景气汇选三年持有期混合基金拟任基金经理张慧

具体来看，张慧看好的两个方向分别是:一、景气度有望延续或变得更好的行业；二、近年景气度较弱、未来1-2年可能出现反转的领域。

作为拥有14年从业经验、8年基金管理经验的老将，张慧坚持基于基本面的右侧投资，并在多年投资实践中形成了一套成熟、有效的投资体系。

据华泰柏瑞基金提供的数据，截至10月29日，张慧的代表作华泰柏瑞创新升级A成立7年多来累计回报469.44%，年化回报超过26%。

张慧表示，在三季度的投资运作上，延续了景气和业绩动量为核心的选股思路，重点选取高景气领域中格局较好以及景气度外溢的公司，超配景气持续性较好的新能源汽车、半导体设备、军工，并增配了光伏和券商，减持了锂资源。

“具有投资机会的公司并不是大家过去熟悉的面孔，需要花较多的时间去分析研究。以科技赛道为例，今年细分领域的快速变化对投资提出了更高要求，需要及时跟踪了解。”即使今年市场给基金经理提出了很大的挑战，截至10月29日，张慧管理的华泰柏瑞创新动力依然收获了超过20%的年内回报。

随着2021年走向尾声，2022年的投资布局逐步展开。站在当下，张慧对跨年行情表示乐观，认为市场依然会给自下而上投资者有所作为的机会。

跨年投资的两大思路

具体来看，在具有长期景气度的方向上，张慧认为新能源汽车依然具有较强的性价比，但个股层面将呈现一定的分化，看好2022年供需格局较好、有渗透率提升逻辑以及量价齐升的方向。

“今年新能源汽车的投资方向主要围绕需求超预期、供给受约束，即供需存在缺口的这个方向。在很多中上游紧缺环节，今年的盈利增长显著高于行业增长，中间有很大的贡献来自于价格提振，但随着部分中游环节的扩产逐渐落地，供需矛盾将会缓解。”张慧认为，新能源车板块从长远角度看依旧有确定性行情，但也要关注板块内部发生的一些变化。随着中上游价格回落，未来一段时间新能源汽车板块的潜在收益方向或向中下游延伸。

对于半导体领域的投资机会，张慧认为，行业内个股分化已经显现，一些与景气度密切相关的个股逐渐走弱，与国产化关联度更高，尤其是处于“从0到1”、“从1到N”过程中的企业，仍然能够贡献比较明确的阿尔法，但这类标的估值相对较高，短期可能要承受更大的波动。

对于可能出现景气反转的领域，张慧重点提示了船舶、养殖、服务性行业、汽车等相关环节的机会。

以服务性领域为例，张慧认为，全球经济的复苏有望到来，航空、酒店等受疫情长期影响的行业和个股，在疫情得到好转后，将出现预期的恢复甚至反转。

消费、医药的系统性行情仍待观察

对于市场前期聚焦的消费和医药，张慧表示，长期来看这些都是不错的赛道，2022年可能存在结构性机会，例如CXO和医疗服务等领域，2022年依然有望呈现较快增长的能力，估值消化后存在估值切换的机会，但行业的整体景气抬升，还需要更为明确的市场信号出现。

其中，在提到白酒等细分行业时，张慧认为，由于业绩增速与估值经过前期调整已经比较匹配，因此可能存在较明显的机会。

在高景气领域恪守基本面研究

通过对张慧过往持仓风格分析，不难看出高景气领域的基本面研究是张慧的制胜法宝:在他看来，个股市值的边界最终由生意的边界来决定，所以对公司基本面的综合研究至关重要。

在谈到如何筛选行业及个股时，张慧表示，会采用系统的方法去找到每年具备高景气度的行业。“筛选的标准是多个维度的，主要基于我们过去对行业和公司的分析。我们会根据高景气度行业的一些特征，系统性地筛选景气赛道，然后，才是个股配置细节，以及怎样实现组合的超额收益。”

虽然投资涉猎面非常广，但是张慧的组合不是简单的“均衡”，而是有聚焦的“均衡”。这得益于他“做减法”的投资体系。

“聚焦是一个做减法的过程，随后便需要基于行业和个股基本面边际变化特点、成长性与估值动态变化特征，对持仓结构做态优化调整。” 张慧强调，系统性的筛选只是开始，后续需要不断地跟踪调研，通过组合的不断迭代，适应不同的市场环境。

每年4-5月，是张慧研判市场走势，做出下一阶段投资布局的时间窗口。

“凭借对上市公司业绩的观察，特别是要保持对超预期领域的敏锐嗅觉，研判投资的重点领域。”张慧表示。

随后，则进入到个股精研的阶段，张慧说，“确定了景气领域后，需要对个股公司进行深入研究，实地调研，这是不可或缺的一步，所以在一二季度之际，我外出调研的频率非常高。”

张慧坦言，纯粹自下而上选股，很可能会形成固定的选股思维模式。这种思维定式下，如果在某些时间与市场风格不契合，可能会比较难受。“我希望从更长期维度审视自己的投资操作，我的投资风格有较好的适应性，这也有赖于投资体系中的‘纠错’机制。”

在张慧看来，拉长时间维度后，组合风格和贝塔的影响会不断减弱，而投资方法本身的有效性对组合的贡献会上升。

“我希望产品能成为投资者权益底仓型配置的选择，而不是供持有人拿来追逐市场的某种特定风格。”张慧表示。

截至10月29日，张慧管理时间最长的华泰柏瑞创新升级A基金成立以来回报469.44%，近五年回报在银河偏股混合型基金中同类排名第4/76，近七年回报在银河偏股混合型基金中同类排名第3/62，获得最近一期海通、银河、晨星三大权威评级机构的五年期最高五星评级。

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