“A吃A”并购模式为何频发？

伴随着通策医疗宣布逾7亿元控股何任科技，上市公司中又多了一个A吃A的例子初步统计，包括中联重科入主路畅科技，华润三九收购昆药集团，紫金矿业拟收购ST龙井，格力电器增持杜南环境等案例在内，今年以来A吃A的操作更加频繁，目前涉及资金总额已近百亿元

A吃A的M&A模式具有明显的产业整合特征，都指向横向协作或纵向整合，与之前a股市场的炒作逻辑大相径庭以格力电器和紫金矿业为例，前者希望提高空调上游核心部件的竞争力和供应链的稳定性，后者旨在提高公司锂储量和产量从M&A的目的来看，在产业整合的引导下，a股M&A的市场逻辑已经从证券化套利转变为产业整合，业务协同

A吃A趋于频繁，其本质可以看做是产业资本加速对优质资产的跑马圈地这不仅体现了M&A主体力争外延式发展的新路径，也验证了M&A标的在估值和管理上的多维优势

从M&A的主体来看，产业整合能力高的行业龙头成为这一轮A吃A的主导力量龙头的核心优势之一在于现金流充裕

去年，通策医疗，华润三九，中国物业大学，格力电器等M&A各方的账面货币资金多则千亿元，少则上亿元良好的现金流为企业在新的市场生态中的M&A提供了充足的弹药:一方面为领先M&A提供了筹码，另一方面更容易给出较高的估值，使其在产业逻辑层面的整合和扩张更具活力

同时，从M&A主体自身的战略来看，也体现了内生增长与外延路径选择之间的新权衡在强大融资能力和强大资源动员能力的加持下，龙头企业不再选择从一个方向白手起家，而更倾向于在完成产业链和提高市场天花板方面调动市场资源配置的现有成果这样可以更快的实现规模效应和协同效应从这个意义上说，手里有钱，前面有路，才是行业龙头频频向a股同行或产业链伙伴抛出橄榄枝的核心支撑

从M&A标的来看，估值，信用，管理上的优势是今年A吃A案例频发的另一个维度。

伴随着a股市场的波动，越来越多的公司具有低估值的特点，从而降低了M&A实体企业的运营成本这不仅体现在壳费成本的大幅下降，还体现在伴随着一些具有核心竞争力护城河的中小公司PE和PB的下降，估值越来越体现其内在的资产价值和产业价值

以何任科技为例，该公司与广州国资分手，然后迅速寻找通策医疗作为新的买家但从连续两次的易主方案来看，虽然都是股权转让和投票权放弃，但交易价格都降低了30%左右

这种估值优势在A吃A的行业中也能找到今年以来，上市公司之间的整合多发生在机械，医药等相对传统的行业，这些行业的一二级市场估值更加接近从这个角度来看，A吃A案例的增加，可能被视为部分基础市场估值处于底部区间的标志

同时，良好的内部控制也是降低M&A风险的重要考虑因素内部发展路径比较稳定，但也比较保守，扩展M&A路径相对高效，但也面临整合风险与未上市公司相比，公众公司在信息披露，公司治理，管理和内部控制等方面具有诸多优势在估值好和内控好的双重加持下，中小市值的优质上市公司可以对行业龙头和产业资本形成更强的吸引力

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