欣旺达：王明旺兄弟的锂电池野心
近期锂电池板块出现了反弹迹象，相关指数基金交易也日渐活跃。锂电池ETF为例，统计数据显示，4月7日，该ETF的场内流通份额突破20亿份，创历史新高；同时截至4月11日收盘，根据披露来看，该ETF今年以来累计成交额达66.61亿元，日均成交额逾亿元。
两个方面支撑了锂电池板块的企稳反弹，首先是电动汽车的景气度并不低，根据中国汽车工业协会的数据显示，2023年一季度，我国新能源汽车产销量分别达到165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%；出口汽车达99.4万辆，同比增长70.6%，出口情况相当可观；其次是碳酸锂价格的大幅下滑使得锂电池动力电池及储能设备的成本随之走低，将极大地刺激下游的装机需求。
上下游同时松绑的情况下，锂电池板块能否打破目前僵局？
01
移动互联网爆发造就千亿欣旺达
“致敬新时代里每一个拼搏奋斗的你，我们都是奇迹的创造者”。
这是不久前爆火的《奇迹·笨小孩》中评选出让网友最深刻的一段台词，电影源于艺术，而艺术则来自于现实，主人公景浩的原型是千千万万深圳创业者，当然也包括高中毕业就开始自谋生路，带着几十块钱闯荡深圳的王明旺，也是现在A股民企锂电池头部企业欣旺达的创始人。
彼时的王明旺初到深圳，为了生计在一家锂电池公司打工，然而不甘于“进场打螺丝”，平庸一辈子的王明旺在1992年和几个朋友一起创办了一家生产模具的小作坊，这是他的第一次创业。苦心经营下公司业务稍有起色，但团队内部由于利润分配问题产生了矛盾，最终导致主管客户资源与业务市场的合伙人撤资退出，第一次创业也以失败告终。
但执拗的王明旺并未放弃，在1993年又与几位同学开办了一家电子加工厂，主要生产锂电池，应用于手机、传呼机等通讯工具。这次比较幸运，当时刚好是市场风口，王明旺在一年时间就将公司的利润干到了近百万元。
正当公司即将步入正轨，相同的剧情再次上演，负责市场的两位合伙人再次提出分家。虽然第二次创业又以失败告终，但这一次他据理力争的保留住了工厂以及生产材料设备，为自己留下了东山再起获取了筹码。
1997年第三次创业，王明旺与弟弟王威在深圳成立了欣旺达电子，成为手机电池OEM、ODM供应商。王明旺主技术、王威主市场，兄弟二人的努力使得早期的欣旺达营收逐年增长，业绩转折点是在1999年拿下康佳集团的手机电池订单，当时的康佳集团已经是上市公司，正在筹划生产自主品牌的手机，相比于彼时的小企业欣旺达，哥俩硬是“厚着脸皮”主动拜访，有点像电影中的景浩，用实打实的产品和诚意获得了这份大订单。
欣旺达有了大企业的背书，发展便进入了快速增长期，后面2000年分别与飞利浦、日本电气、海尔等国际大厂达成了合作；2003年，欣旺达销售额首次突破一亿元，并成功“杀入”联想、ATL的供应链；2011年，凭借与ATL的合作，欣旺达成功进入了苹果产业链，迎来最高光时刻。
2011年4月，欣旺达如愿在创业板成功上市，成为创业板第一家以“3C消费电子为核心的锂电池模组整体研发、制造及销售”的上市公司，上市后市值超过500亿元。
上市前和上市初期，公司一直以3C消费电子的锂电池为核心业务。
2008-2012年，公司手机数码类锂电池业务营收增长稳定，中规中矩，期间苹果4的发布虽然带动了3C消费电子的增长，但当时依然是国外手机厂商主导市场，2012年年底，手机及笔记本电脑锂电池这两块营收合计可以达到11.21亿元，同比增长44%；
欣旺达的产业和业绩爆发发生在2013年。2012年开始，随着电子信息技术和移动互联网的快速发展，新型智能手机成为互联网业务的关键入口和重要创新平台，移动互联网爆发带动了国产手机的百家争鸣，那一年又被称为“中国智能手机崛起元年”，欣旺达在国内市场开拓格外顺利，获得了华为、中兴、联想、小米、魅族、OPPO等核心客户。由此2013年欣旺达手机数码类锂电池业务收入达到11.04亿的新高，同比增长95%以上，接近翻倍。2014-2015年，虽然笔记本电脑类锂电池业务下滑明显，但手机数码类业务增长强劲，2015年该块业务收入已经突破50亿大关，相比3年前业绩翻了近9倍。
截止2021年年底，欣旺达3C数码板块业务收入可以达到262.14亿的历史新高，相比2011年上市时的7.73亿，业绩翻了33倍以上，彼时欣旺达的二级市场表现也堪称亮眼，2021年年底公司市值一度达到千亿。
盛极必衰，一方面随后锂电池原材料碳酸锂价格大涨，使得中下游厂商无奈忍受成本压力，另一方面疫情导致的消费出现降级，3C消费电子整体出现疲软迹象，整个半导体、手机厂商都出现了产销量下滑，市场极度悲观情绪下导致欣旺达的股价进入漫长的回调，截止2023年4月19日，市值蒸发超过60%。
02
第二曲线能否支撑欣旺达重回巅峰
欣旺达的动力电池业务并非“一时兴起”的冲动，而是“预谋已久”。
从业务分录来看，早在2008年，欣旺达就建立了相应的事业部，只是当时的业务收入较少，上市前三年合计仅贡献了1800万的利润。初期公司切入了汽车动力电池模组业务，拓展电动汽车的动力电池业务，并涉及电动汽车电池电芯、模组、BMS和PACK(电池包)等核心环节。
2013年初见成效，动力电池相关业务可以贡献1.88亿的收入，同比增长了144%；次年公司成立了汽车电池子公司，正式加大对动力电池等新能源产业链产品和技术的研发投入；
不过这里还是要说明下，与宁德时代、比亚迪这些电池厂商有所区别，电池PACK是电池行业中“最脏最累”的活，毛利率只有它的上游--电芯制造的一半不到，同期的宁德时代动力电池系统业务的平均毛利率可以达到30%-40%，欣旺达仅有20%左右，这就决定了其在产业和资本市场上的表现会低于那些电芯厂商。
也是看到如此短板，2014年欣旺达收购东莞锂威，开始涉足电芯业务，为涉足汽车动力电池做准备。东莞锂威成立于2011年，主业业务是锂离子电池电芯研发、制造和销售。该收购分两次进行，2018年东莞锂威正式成为欣旺达的全资子公司。随后的三年，算是欣旺达的瓶颈期，整体动力电池及系统业务并未有太大的起色，这块收入3年都在7亿左右徘徊，毛利率不及20%。
直到2018年，欣旺达进入大厂车企供应链，开始为吉利的电动汽车供货，欣旺达EVB吉利电池包产线实现批量生产，并率先为吉利汽车首款插电式混合动力汽车——帝豪PHEV提供动力电池系统。这一年，动力电池业务收入首次接近10亿元，2021年年底，动力电池系统业务收入已经达到29.33亿元。
王明旺和王威兄弟的动力电池野心很大，但现实很残酷。
烧钱扩产动力电池，让公司现金流吃紧。今年3月初，欣旺达公告募资计划，发布定增预案拟募集不超过48亿元资金，用于SiP系统封测项目、高性能消费类圆柱锂离子电池项目和补充流动资金。其实从2018年以来，欣旺达已进行了三轮融资，累计募集资金75.89亿元，用于传统消费电子电池业务和新能源车动力电池业务扩张。
从自由现金流来看，欣旺达从近些年虽然整体盈利，但现金流明显呈现流出状态，2018年-2021年合计流出达到78.4亿。
主要碍于前期受到疫情爆发和产能释放不足等因素影响，2019-2021年，欣旺达动力电池业务实际上并不乐观，出现持续亏损。前面说到虽然2021年，欣旺达销售动力电池3.52GW，虽然实现收入29.33亿元，同比增长584.67%，收入增长很客观。但是，公司旗下主要动力电池生产子公司仍处于亏损状态。
其中，欣旺达电动汽车电池有限公司收入29.09亿元，净利润却是亏损3.04亿元；南京市欣旺达新能源有限公司和欣旺达惠州动力新能源有限公司在2021年分别也亏损4.44亿元和3.12亿元，合计亏损10.6亿。实际上动力电池业务严重拖累了欣旺达的业绩增长，2018-2021年，年均营收增长了22.47%，但年均净利润仅增长了9.33%。
据了解，2022年上半年，欣旺达汽车电池公司扭亏实现净利润1.33亿元，经营有所改善；但南京新能源和惠州动力净利润仍然处于亏损，分别为-3.62亿元和-1.14亿元，尚未能扭亏。
按照欣旺达此前的投资计划，到2023年，公司将投资建设50GW动力电池产能。截至2022年年末，欣旺达发布的动力电池拟建项目合计产能计划已接近240GWh，计划投资金额超过1050亿元。但是从公司负债情况来看，压力着实不小，2022年三季度来看，公司短期负债达到313.95亿，占比总负债的65%！而且短期负债中，短期付息债高达87.96亿，近两年的利息费用就高达5亿，并且公司还有近200亿的应付账款，整体资金压力非常大。
两兄弟着急烧钱扩产抢市场固然重要，但伤了自身元气还是得不偿失。
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